浙江配资之家:股票配资世界-港股创新药板块的“狂欢与崩塌”：谁在收割？谁在接盘？

　　今年下半年，港股医药板块宛如一匹脱缰野马 ，上演了一场波澜壮阔的 “狂欢 ”。新锐医药（06108.HK）涨超900%
，北海康成 - B（01228.HK） 、三叶草生物 - B（02197.HK）涨幅突破600%，板块内超七成个股上涨 ，21只股票翻倍 。

　　但狂欢背后暗藏矛盾，这些 “大牛股
” 多数还在亏损
。药捷安康-B更是将这种矛盾推向极致
，上市三个月，其股价从发行价13.15 港元一度飙至679.5港元 ，市值逼近2700亿港元
，随后上演 “过山车” 式惊魂行情。9月23日，该只股票报收165.1港元 ，市值655亿港元 。

　　股价疯涨与业绩亏损的背离
、资金爆炒与瞬间崩盘的反差
，让市场充满疑问：创新药为何成资金“热土 ”？港股医药板块的这场“狂欢”，究竟是价值发现的前奏 ，还是投机炒作的闹剧？投资者在其中又该何去何从？

　　个股神话与板块狂欢

　　今年以来
，港股医药板块迎来了一场罕见的“狂欢
”。

　　据界面新闻统计，7月1日至9月18日 ，不到三个月时间里
，港股264家医药上市公司中，201只股票实现上涨 ，69家涨幅超50%，21家涨幅突破100%
。与此同时
，这些市值暴涨的上市公司，多数业绩成亏损状态。

制图：界面新闻

　　药捷安康-B（02617.HK）更是以超510%的涨幅成为“明星股” ，却又在巅峰时刻上演“高台跳水 ” 。该股于6月下旬登陆港交所
，发行价13.15港元，随后三个月股价一路狂飙 ，最高涨幅超50倍
。9月16日股价出现高位“闪崩
”
，单日跌幅超50%，近2000亿港元市值蒸发。

药捷安康近三个月资金流向 ，图源：choice

　　药捷安康是一家以临床需求为导向、处于注册临床阶段的生物制药公司
，专注于发现及开发肿瘤 、炎症及心脏代谢疾病小分子创新疗法 。该公司上市尚不足三个月，且近五年净利润持续为负
。今年中期业绩报告显示 ，公司上半年仍未产生任何营收
，税前亏损达1.35亿港元。

　　除药捷安康外，不少此前长期低迷的医药股也在本轮行情中异军突起 。

　　以北海康成为例 ，该公司聚焦罕见病新药研发，业绩常年处于亏损状态
。2024年营收为0.92亿港元
，同比下降17.27%；归属母公司净利润亏损为4.78亿港元。

　　今年年初，其股价一度跌至0.1港元 ，公司整体市值甚至不足1亿港元 。

　　北海康成于2021年末上市
，今年7月之前，该股几乎无人问津 ，交易极为清淡
。7月开始有资金关注
，7月3日至9日5个交易日内，主力资金分别买入约28.41万港元、76.50万港元
、148.62万港元、107.09万港元 、1049.09万港元。进入7月下旬 ，公司交易量和交易频次陡然增加
，主力资金买入少则数十万港元，多则数百万港元 。到了9月 ，资金涌入更为猛烈
，9月8日主力资金买入量达约 1573.63万港元。股价也一路走高，从7月1日至9月18日 ，北海康成股价从约 0.29港元涨至约2.61港元，市值从约1.23亿港元攀升至近13.05亿港元
。

北海康成近1年资金流向
，图源：choice

　　三叶草生物同样呈现类似走势。该公司成立于2007年 。主要为传染性疾病
、癌症、自身免疫性疾病开发新型疫苗和生物治疗候选产品
。2024年收入为4149万港元，同比减少2.13% ，年内亏损9.76亿港元
，同比扩大550%。

　　该股于2021年上市，在今年7月以前几乎无资金关注 。自7月11日起 ，主力资金开始活跃
，单个交易日买入金额少则二三十万港元，多则一两百万港元
。进入9月 ，有6个交易日主力资金单日买入金额超过1000万港元。其股价从7月1日的0.29港元/股一路涨至9月18日的2.11港元/股
，市值从3.76亿港元涨至27.37亿港元 。

三叶草生物近三个月资金流向，图源：choice

　　这轮行情中 ，不同投资者采取了截然不同的策略
，收益结果也大相径庭
。一位通过沪港通 、深港通直接投资创新药的投资者表示，今年收益极高。

　　也有投资者主要通过ETF基金参与港股创新药的投资 。一位港股投资人士赵天成（化名）对界面新闻表示：“去年年底 ，我判断医药股尤其是创新药板块已经调整充分，之前药品集采等重大利空的影响基本被市场消化
，于是开始布局港股创新药ETF
。”他向界面新闻透露，其投入约60万元人民币本金 ，截至目前收益率已达110%
，盈利约60多万元。不过，这位“翻倍 ”投资者已于上个月底大幅减仓甚至清仓 。

　　赵天成告诉界面新闻 ，创新药企业数量多
，细分领域复杂，“与其押注个股 ，不如通过投资ETF获取行业平均收益
，这样更稳健，既能避免选中滞涨或下跌股的风险 ，也不用纠结于复杂的个股研究。
”

　　然而
，高收益往往伴随着高风险，在这轮剧烈波动的行情中 ，并非所有投资者都能幸运获利
。界面新闻记者了解到，有投资者追高重仓药捷安康
，9月16日的暴跌导致收益大跌30%，账面浮亏几十万。

　　为何成 “短线资金热土”

　　有市场人士告诉界面新闻 ，港股创新药之所以能成为短线资金追逐的 “热板 ”
，核心在于其自身特性天然具备 “高炒作价值
”，这是吸引资金入场的基础 。

　　其一是行业特性 ，即强故事性与 “二元化” 事件驱动
。

　　香港投资银行人士温天纳向界面新闻分析
，与传统行业 “盈利模式清晰
、增长率有限、市场预期收敛 ” 不同，创新药企业的命运高度绑定临床进展 、监管批文
、海外合作等 “单点事件
” ，而这些事件具有极强的 “二元化” 特征 —— 成功与失败的结果差异悬殊。“比如一款新药若获批上市
，可能打开百亿级市场；若临床失败，前期研发投入可能血本无归 。 ”

　　温天纳对界面新闻表示 ，这种 “要么大赚、要么大赔” 的特性
，使得资金能轻易放大对企业的想象空间，一旦有利好消息（如临床数据积极 、License-out 合作落地） ，股价便会在短期内剧烈波动，形成极强的 “故事性
” 和股价弹性
。

　　上海一家医药公司投资总监也向界面新闻补充
， 近年来，港股市场对未盈利生物科技公司的包容性持续增强 ，尤其是通过18A章上市的创新药企
，频频成为资本市场的“宠儿”。去年下半年至今的创新药行情，核心便是 “事件驱动 ”：“当时‘License-out’（技术授权）需求爆发 ，很多创新药企将管线授权给跨国药企（MNC）
，授权金额从千万美金到几十亿美金不等，直接带动了板块一波增长 ，这就是典型的‘事件催热行情’ 。
”

　　其二是商业模式
，即“时间错配” 下的 “预期主导估值 ”
。

　　创新药企业的商业模式，进一步放大了这种炒作空间。温天纳向界面新闻解释 ，创新药研发周期长
、投入大
，企业早期几乎没有收入，研发支出却持续高企 ，真正实现盈利往往需要十年以上，但资本市场的估值逻辑并非看当下盈利
，而是看未来预期价值 。“企业只要能讲清楚未来的市场规模（比如针对某类罕见病，全球患者数量多少、定价空间多大） 、潜在独家药物的定价权 ，就能在短期内获得极高估值
。
”

　　温天纳对界面新闻指出
，短线资金正是利用了这种 “远景叙事与现实财报的落差”——无需等待药物真正实现销售，只要有足够吸引眼球的 “未来故事 ” ，就能推动股价上涨。

　　其三
，在估值逻辑上，模糊性带来 “炒作弹性
” 。

　　与传统行业依赖市盈率（PE）、市净率（PB）等 “硬指标” 估值不同 ，创新药企业的估值方法更具模糊性。温天纳告诉界面新闻
，创新药企业常用现金流折现（DCF）
、私募股权投资（PIPE）价格，甚至参照同类海外标的等方式定价 ，“这些方法缺乏统一标准
，弹性极大，最终股价很容易由市场情绪主导 ，而非企业实际经营状况，这就给短线炒作留下了巨大空间
。 ”

　　资金博弈：谁在主导这场 “狂欢
”

　　有了“易炒作”的底层逻辑
，还需要资金的推波助澜。从资金来源到参与阶段，不同类型资金在这场行情中扮演了不同角色 。

　　在资金来源方面 ，“定向活水 ”支撑板块热度
。

　　汇生国际资本总裁黄立冲向界面新闻指出
，港股创新药的资金 “活水” 主要来自两方面：一方面，当前香港市场整体流动性虽不充裕 ，但南下资金（内地投资者通过沪港通 / 深港通流入港股的资金）提供了定向支持
，成为板块重要的资金供给方；另一方面，国内适度宽松货币政策释放流动性 ，部分资金进入股市
，而港股创新药板块的高弹性特征，恰好吸引了这部分寻求短期收益的资金。

　　不同的资金分阶段 “接力
” 推高股价 。

　　券商人士屈放向界面新闻拆解了港股创新药资金的“炒作路径” ，不同阶段由不同类型资金主导：

　　前期（布局启动期）以机构资金为主
，通过对板块的长期研判，提前布局具备炒作潜力的标的 ，为行情“打底 ”
。

　　中期（快速拉升期）游资和南向资金成为主力，利用港股市场特性
，快速放大股价涨幅，推动板块进入狂欢状态。

　　后期（接盘收尾期） ，公募基金（通过沪港通 / 深港通渠道）和跟踪相关指数的ETF基金成为 “被动接盘方
” 。

　　在操作可行性上
，小流通盘 + 机制漏洞，让这场炒作更是“如鱼得水”

　　资金愿意入场、板块适合炒作 ，还需要低操作门槛和高成功率
，而港股市场的结构特点与机制漏洞，恰好满足了这一点
。

　　首先 ，“小流通盘 + 股权集中 ”使得少量资金即可控盘。

　　港股创新药板块的炒作
，高度依赖小流通盘特性 。界面新闻梳理发现，今年涨幅超100%的港股医疗股 ，流通市值普遍偏小：7月1日
，新锐医药 、佳兆业健康等流通市值不足1亿港元，北海康成1.3亿港元
。“这意味着 ，只要调动少量资金，就能轻易拉高股价。
” 屈放向界面新闻记者表示 。

　　而这种小流通盘的根源
，与港股IPO机制密切相关。梧桐研究院分析员岑智勇向界面新闻指出，港股IPO的公开发售
、国际配售机制 ，容易导致股权集中在少数股东手中
，“很多公司上市后，实际流通的股份占比极低 ，从一开始就为流动性不足和潜在操纵埋下了伏笔
。”

　　其次
，“指数纳入 ”成炒作收割工具。

　　黄立冲和屈放均向界面新闻表示，市场中存在一套成熟的 “指数炒作路径
”：先是提前预判 ，即资金通过研究指数纳入规则
，预判某只股票即将被纳入重要指数（或 ETF 成分股）；后是推高股价，在纳入前提前买入 ，快速炒高股价；而后是被动接盘
，即一旦股票正式纳入指数，跟踪该指数的 ETF 基金必须 “被动按权重配置” ，即使股价已处高位，也不得不买入
，从而为前期炒作资金提供 “高位出货 ” 的机会 。

　　以药捷安康为例，该公司股票近日被调入国证港股通创新药指数等多项指数 ，直接导致跟踪这些指数的 ETF 基金进行大量配置型买入
，而在此之前，其股价已出现大幅上涨 ，正是这一模式的典型体现
。“这种模式长期存在
，此次引发关注，是因为药捷安康等个股涨幅太大（部分达 50 倍） ，导致ETF净值受损明显
，才暴露在舆论视野中。
” 黄立冲表示 。

　　根据界面新闻统计，除药捷安康外 ，佰泽医疗（02609.HK）、MIRXES-B（02629.HK） 、恒瑞医药（01276.HK）
、映恩生物-B（09606.HK）、脑动极光-B（06681.HK）这5家医药企业在今年上市后不久就被纳入港股通标的
。

制图：界面新闻证券组

　　黄立冲还向界面新闻揭示了一种更隐蔽 、更极端的操作：上市公司与庄家合谋 “坐庄”。上市公司以 “委托理财 ” 等名义
，将自有资金转移给庄家；庄家利用这些资金，针对流通盘极小的个股进行高度控盘 ，将股价拉升至远超基本面的水平 。

　　由于庄家持仓成本极低（可能仅占市值的 1%-5%），即便后续股价暴跌80%-95%
，只要在高位减持部分股份，就能获利丰厚
。

　　上述炒作模式能屡屡得手 ，核心在于港股市场结构与指数纳入规则存在难以规避的缺陷。

　　“无涨跌幅 + 低流动性”的港股市场结构
，放大了股价的波动 。

　　屈放向界面新闻指出，港股市场的两大特点 ，使其成为 “炒作温床
”：一是无涨跌幅限制
，股价单日可实现巨大波动（如药捷安康单日暴跌53%），为短线资金快进快出提供了条件；二是流动性弱
、流通盘小 ，多数港股创新药企业日常交易量极小
，“一把大额买单就能把股价打上天”，极易被资金控盘
。相比之下 ，A股的涨跌停板机制反而能在一定程度上抑制极端波动。

　　同时
， 指数纳入规则存在“重量化、轻基本面 ”的盲区 。

　　屈放和岑智勇均向界面新闻表示，当前指数纳入标准存在明显漏洞：过度依赖市值 、流动性等“量化指标
” ，却忽视了公司的基本面（如盈利能力
、经营稳定性）。“指数公司和ETF管理人在判断是否纳入某只股票时，往往只看流通盘占比、市值规模
，却不考虑这家公司是否真的具备持续经营能力，是否存在股价操纵嫌疑
。”

　　岑智勇进一步向界面新闻强调：“对于营业能力和盈利能力都不佳的公司 ，如果过快被纳入指数
，不仅会给投资者带来风险，更会让指数成为‘炒作工具’ ，损害整个市场的公平性。 ”

　　警惕暴涨背后的 “暗礁
”

　　药捷安康的闪崩
，近2000亿港元市值蒸发，为这场 “狂欢” 撕开了风险的口子 。事实上 ，板块内潜藏的“暗礁 ”早已显现
，多位专家也针对投资者 、市场机制给出了明确建议
。

　　其核心风险是基本面与股价的 “严重背离
”。

　　“很多暴涨的港股创新药公司，其实尚未具备盈利能力和收入 ，当前的股价涨幅与基本面严重背离
，蕴藏着巨大风险 。” 岑智勇向界面新闻强调，投资者需高度警惕此类个股
。

　　他进一步指出 ，许多暴涨个股的市场流动性可能不足10%，“庄家可以利用很小的流通盘进行控盘和拉升
，而25%到30%的流通盘比例才相对健康，低于这一比例容易出现股权过度集中 ，进而引发操纵风险。 ”

　　而指数快速纳入机制
，更在无形中放大了风险 。岑智勇向界面新闻表示，部分创新药公司上市后很快被纳入指数成分股 ，进而成为港股通标的
，导致ETF等被动资金必须刚性买入，“这种操作可能让市场误以为这些个股具备‘合法性’ ，加剧炒作氛围
，最终让普通投资者在高位‘接盘’
。
”

　　针对当前市场情况，屈放对界面新闻建议 ，普通投资者尤其是资金量不大的群体
，应优先选择ETF而非个股，“通过ETF分散风险 ，避免押错宝，同时要警惕无基本面支撑、短期涨幅巨大的个股
，尤其是那些‘按理说无人问津却疯狂上涨’的股票，往往是庄股的典型特征。”

　　对于板块未来走势 ，港股投资者赵天成向界面新闻表示
，长期仍看好创新药板块，但短期股价已涨至高位 ，可能面临大幅调整
，“需要等待一波调整后，再寻找合适的介入机会 。 ”

　　在监管与市场机制上 ，需优化指数规则
，堵住漏洞
。黄立冲向界面新闻建议，应优化指数成分股纳入标准 ，更注重企业基本面
、流动性和交易行为的合理性
，从源头上减少庄股被纳入的可能性，避免被动资金为操纵行为‘买单’ ，维护市场公平稳定。

（文章来源：界面新闻）